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详细介绍 | ||||
原标题:并购优塾 陶瓷纤维耐火资料产业链:鲁阳节能VS濮耐股份VS北京利尔 耐火资料是指具有耐高温、隔热功能的资料,广泛用于冶金、化工、石油、水泥等工业范畴,且冶金需求占有半壁河山。 耐火资料,包含传统耐火资料(定型耐火资料、不定型耐火资料)以及新式耐火资料(即:陶瓷纤维耐火资料),其间,新式陶瓷纤维耐火资料占比只要2.5%。 与传统耐火资料比较,陶瓷纤维的明显优势在于:可有用下降能源消耗20-40%。因而,跟着多省“能耗双控”方针相继落地,陶瓷纤维耐火资料作为节能减碳资料之一,供需严重,职业龙头鲁阳节能的产能利用率高达90%以上。 中游——耐火资料可分为定型耐火资料(砖型)、不定型耐火资料(由骨料、细粉和结合剂混合而成)和陶瓷纤维耐火资料,2020年占我国耐火资料产值分别为55.3%、42.2%和2.5%。 可比公司中,濮耐股份和北京利尔以出产定型和不定型耐火资料为主,职业格式较为涣散,算计商场份额为2%;鲁阳节能以出产陶瓷纤维为主,商场较为会集,占45.8%商场份额。 下流——耐火资料首要使用于冶金、石化、有色金属、建材、机械制造、陶瓷等职业的耐火绝热和保温范畴。 2)陶瓷纤维耐火资料职业具有怎么样的特色,什么样的事务布局,才能在中长时刻愈加具有竞赛优势? 收入首要由陶瓷纤维制品构成,2021年占收入份额为86.15%,其次为玄武岩产品(玄武岩纤维,又称岩棉,是修建外保温资料),两事务在2018-2021年复合增速分别为19.28%、36.21%。 其间,陶瓷纤维产品掩盖1000-1300度之间,而且对应毡、毯、板、纸、纺织品等丰厚的产品形状,满意下流需求不同的使用场景。 收入首要由定型耐火资料和不定型耐火资料构成,全体较为安稳,2018-2021年复合增速为4.3%。 别的,菱镁矿挖掘事务来自于2013年收买的金宏矿业,归于向上游原资料布局,进一步具有了质料自供才能。一起,挖掘产能超出耐火资料所需部分对外出售。 受碳中和方针、拉闸限电等影响,2020年以来镁价走高影响,该事务在2018-2021期间复合增速到达135%。 综上,从2021年耐火资料收入体量上看,濮耐股份(39.7亿元)北京利尔(35.8亿元)鲁阳节能(27.12亿元)。 其间,鲁阳节能产品是新式的陶瓷型耐火资料,北京利尔表明也有布局,濮耐股份暂未布局。 从增速水平上看,以陶瓷资料为主的鲁阳节能收入增速更高,2019年增加首要来自于岩棉的产能开释,2020年增速下滑是受卫生事件影响,全年产值削减。 而以传统耐火资料为主的濮耐股份和北京利尔较为安稳,北京利尔相对更高,是受菱镁矿外销带动。 赢利增速与收入较为共同,濮耐股份与北京利尔增收不增利,是因毛利率下滑所造成的。 一、鲁阳节能——2021年完结收入31.63亿元,同比+36%,归母赢利5.34亿元,同比+44%。 2022Q1完结经营收入6.53亿元,同比+6.73%,净赢利1.22亿元,同比+6.95%,单季度收入带动赢利微增,是由于2021年产能建造完结,2022Q1产品量、价暂未产生大幅动摇。 近十个季度,受技改影响,产能从2020年36万吨提高至2021年48万吨,产能利用率从76.9%提高至95.4%,量增带动收入和赢利安稳增加。跟着产能悉数投进,2021Q4开端逐步放缓。 二、濮耐股份——2021年完结收入43.78亿元,同比增加+5%,赢利0.84亿元,同比-72%。 2022Q1完结经营收入11.39亿元,同比+9.92%,环比+7.6%,净赢利0.75亿元,同比-4.93%,单季度收入微增,但赢利微降,首要是财政费用一季度比较高。 2021年上半年收入略有增加,可是没有奉献赢利。首要是由于受原资料价格动摇的影响较大,定型/不定型耐火资料的毛利率不断下滑,定型耐火资料的毛利率从23%下降到12%。 三、北京利尔——2021年完结收入49.1亿元,同比增加+13.92%,赢利3.98亿元,同比-12.25%。 2022Q1完结经营收入11.55亿元,同比-5.16%,净赢利0.7亿元,同比-37.15%,单季度收入和赢利下滑,产能产值较为安稳,无严重边沿改变。 公司收入端受菱镁矿出售拉动,但菱镁矿事务毛利率低(4%),赢利端下降是受耐火资料毛利率下降影响,原因是原资料价格动摇。 从对原资料的依靠程度上,濮耐股份北京利尔鲁阳节能,濮耐股份高于北京利尔,是因原资料自供才能要弱于北京利尔(自有矿山),其次,鲁阳节能原资料本钱低,是因陶瓷纤维资料成对原资料依靠程度较低。 陶瓷纤维原资料首要由煤矸石、氧化铝、石英砂和焦宝石构成,原资料占比为40-50%,可是,其对电力依靠程度较高,电费占总本钱约为40%,单吨耗电约3000度。 从毛利率巨细上看,鲁阳节能濮耐股份≈北京利尔,鲁阳节能所产陶瓷纤维相较于其他耐火资料具有更高的毛利率水平。 濮耐股份和北京利尔首要遭到矿产资源原资料价格本钱上升影响,自2019年以来处于下滑趋势。 而鲁阳节能毛利率在2020年未产生大幅改变,2021年有所下滑,是出售费用的中的运费重划分类至经营本钱所造成的。 别的,尽管鲁阳节能也遭到原资料提价影响,但2021年产能利用率从79.5%提高至95.4%,固定本钱摊薄对冲了原资料提价的影响。 从单吨本钱来比较,鲁阳节能每吨产品本钱在2021年下滑,而濮耐股份与北京利尔每吨产品本钱逐年攀升。 从净利率巨细上看,鲁阳节能北京利尔濮耐股份,首要是受毛利率差异的影响。 研制费率上,各家相差不大,中枢4%,鲁阳节能在研制项目首要是环绕高功能陶瓷纤维打开; 办理费率上,濮耐股份鲁阳节能北京利尔,首要是办理人员薪酬的差异; 财政费率上,北京利尔与鲁阳节能简直为0,濮耐股份有息负债较多,费率较高。 从近三年ROE均匀回报上看,鲁阳节能(17%)北京利尔(10%)濮耐股份(7%),差异首要源自净利率。 我国耐火资料近五年产值坚持在2300-2500万吨的水平,以均匀每吨5500元的价格核算,2020年商场规划约为1363亿元。其间,定型/不定型耐火资料规划为1319亿元,陶瓷纤维耐火资料为44亿元。 从驱动力上看,耐火资料产值增速与钢材产值增速直接相关(除2015年耐火资料供应侧调整和2016年基数较低外),这是由于钢铁是我国耐火资料的首要下流使用场景,占比到达65%。 钢铁的下流需求全体散布在修建业和制造业中,2021年占比分别为45%和55%。 制造业的安稳发展通常可带来耐火资料需求长时刻的增量,而修建业则相对安稳放缓,当然在大环境宽松的情形下,修建业短期增加可能为耐火资料带来客观的需求提高。 钢材价格大约抢先钢铁职业本钱开销1.5年时刻,但自2021年以来,钢材价格坚持高位,但固定资产出资却急剧下滑,是因上游铁矿石价格和燃料本钱对钢材企业的赢利揉捏所造成的,因而,估计未来几年钢铁职业本钱开销仍不达观。 归纳考虑制造业和修建对钢铁的需求拉动(参阅东吴证券猜测,钢铁需求未来坚持低增加态势),以及钢铁职业本钱开销水平,咱们中性假定——耐火资料2022-2025年复合增速为2%,则至2025年我国耐火资料产值到达2897万吨。 长时刻来看,耐火资料全体基数大,增速低,未来需求重视更具远景的细分品类,所以,咱们再来从供应、需求两个视点,剖析一下陶瓷纤维耐火资料。 国内陶瓷纤维全体需求量全体出现上升的态势,2016年-2020年,复合增速为7.2%,2020年到达62万吨,陶瓷纤维占耐火资料的份额从2%提高至2.5%。尽管浸透率有所提高,但现在占比相较于全球5.4%仍有较大空间(全球占比也在逐年提高)。 对未来陶瓷纤维的需求增加,咱们从下流本钱开销和资料比较优势两个视点来进行归纳考虑。 |
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